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      中國船舶公司動態點評:整合加快,總裝上市平臺呼之欲出

      發布時間:2019-09-11    研究機構:長城證券

      事件:2019年8月23日,公司發布2019年半年報,2019年上半年實現營收97.73億元,同比增長27.95%;實現歸母凈利潤0.45億元,同比下降78.29%;實現扣非后歸母凈利潤-0.83億元,同比減虧2.37億元。

      2019H1營收穩增長,扣非后歸母凈利潤大幅減虧:2019H1公司實現營收97.73億元,同比增長27.95%,為十年來半年度最高漲幅;實現扣非后歸母凈利潤-0.83億元,同比大幅減虧2.37億元。其中主營業務船舶造修/海洋工程/動力裝備/機電設備的營收分別為69.85/4.91/14.09/7.30億元,同比變動29.68/379.56/15.63/-1.72pct,各業務營收占比分別為71.47%/0.50%/14.41%/7.47%,同比變動0.96/3.68/-1.54/-2.26pct,各主營業務毛利率分別為7.79%/-0.35%/9.08%/9.06%,同比變動-2.53/-0.21/-3.59/-2.53pct。報告期內鋼板等主要原材料價格上漲,致使船舶造修業務毛利率下降,柴油機銷售量比上年同期增加,實現收入增長,但由于產品銷售結構變化,導致毛利率比上年同期下降。

      全面實現“時間過半、任務過半”目標,費用率全線下降控費成效顯著:公司認真貫徹落實高質量發展工作要求,聚焦年度目標,實現了“時間過半、任務過半”。上半年,公司完工交付船舶21艘/333.00萬載重噸,噸位數完成年計劃的55.68%;完成修船109艘/5.73億元,產值完成年計劃的78.52%;柴油機完工93臺/185.34萬馬力,功率數完成年計劃的48.41%;機電設備業務方面,公司實現產值6.00 億元,2019H1公司已全面實現“時間過半、任務過半”的目標??刭M方面,2019H1的期間費用為7.64億元,同比減少10.35%,其中銷售費用/研發費用/管理費用/財務費用分別為0.88/3.48/4.18/-0.90億元,同比變動19.33%/22.21%/-1.07%/-225.02%,費用率分別為0.90%/3.56%/4.27%/-0.92%,同比變動-0.07/-1.25/-0.17/-1.85pct,其中銷售費用的提高主要是由于公司產品保修費的增加,財務費用的大幅下降主要由于銀行借款平均余額同比下降,利息支出減少,而美元存款利率增長使利息收入增加所致。

      資產重組鍛造總裝上市平臺疊加南北船合并預期,公司行業地位凸顯:2019年8月15日公司發布重大資產重組調整方案,置出滬東重機,注入江南造船、廣船國際、黃埔文沖三家優質船企,重組完成后公司將成為中船集團旗下船舶總裝上市平臺。此外南北船合并預期上升,根據以往軍工資產注入時的估值變化有望產生超額收益。

      聚焦海軍建設,公司軍船業務有望迎千億市場空間:當前我國積極推動軍隊裝備現代化建設,打造“藍水海軍”,軍費預算逆勢上漲,十三屆全國人大二次會議正式公布,2019年我國軍費預算為1.19萬億元,同比上漲7.5% ,且軍費結構持續調整向裝備升級不斷傾斜,未來軍船裝備有望迎新拐點,我國航母及配套艦艇市場未來10年或釋放超千億空間。

      民船方面高端及環保船型提供廣大市場空間,公司競爭力強勁:結構性產能過剩背景下,高端船舶成為必爭之地,公司發力高端船舶獲重大突破,2018年子公司外高橋成功拿下中船嘉年華郵輪有限公司的2+4艘豪華郵輪訂單,創下國內首艘大型郵輪建造記錄,摘取造船工業皇冠上最后的明珠。此外,公司近年相繼開發了20 萬噸以上超大型油輪(VLCC)、8.5萬立方米大型液化氣體運輸船(VLGC)、40 萬載重噸超大型礦砂船(VLOC)、木屑船、MR 油船、自卸船等特種船舶,公司在高端領域產品線豐富,具備核心競爭力,未來民船業務業績可期。除高端船型外,環保船型被大力倡導替代現有船型的趨勢明顯,公司資產重組后新注入的子公司廣船國際和黃埔文沖于環保船型研發上經驗豐富。廣船國際制造的超大型礦砂船“瑪法第”號每次能減少上百個一次性鐵桶,能夠有效避免危廢品堆積、處理的問題;黃埔文沖正在建造的環保集裝箱船滿足當前IMO Tier III氮排放環保要求,是目前綠色世界航運的“標桿產品”。通過多年積累制造經驗及研發,未來公司在高端船舶及環保船型競爭上優勢顯著。

      投資建議:公司民船發力高端船舶,軍船有望迎千億市場空間,且借力資產重組未來業績有望進一步釋放。根據我們模型測算,預計2019-2021年歸母凈利潤分別為5.51億元、6.68億元、9.65億元,EPS為0.40、0.48、0.70元,對應PE為56倍、46倍、32倍。

      風險提示:資產重組進度不及預期風險;海軍國防建設不及預期風險;經濟下行及民船復蘇不及預期風險;匯率波動風險。

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