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      中國船舶(600150)公司動態點評:“南北船”實施聯合重組 船舶總裝上市平臺成立在望

      發布時間:2019-11-07    研究機構:長城證券

        事件:2019 年10 月31 日,公司發布2019 年三季報。公司前三季度實現營收163.47 億元,同比增加45.98%,歸母凈利潤為0.96 億元,同比減少68.9%,扣非后歸母凈利潤分別為-0.64 億元,去年同期為虧損3.07 億元,同比較大幅度減虧。其中Q3 單季度收入65.74 億元,同比增長84.65%,歸母凈利潤為0.51 億元,同比減少49.68%,扣非后歸母凈利潤為0.2 億元,同增57.77%。

      營收增速達十年同期最高值,扣非后歸母凈利潤大幅減虧,期間費用率下降控費有效:盈利方面,公司前三季度實現營收163.47 億元,同比增長45.98%,單季度實現營收65.74 億元,同比增長84.65%,增速皆為2010年以來同期最高值。實現扣非后歸母凈利潤-0.64 億元,同比大幅減虧2.43億元,單季度扣非后歸母凈利潤為0.2 億元,同增57.77%??刭M方面,2019 年前三季度公司期間費用率為7.44%,同比下降2.87pct,其中銷售費用/管理費用(不含研發)/財務費用分別為2 億元/6.63 億元/-2.17 億元,費用率分別為1.22%/4.06%/-1.33%,同比變動0.23pct/-1.63pct/-0.34pct,除銷售費用率外其余費用率均下降。

      資產重組鍛造總裝上市平臺疊加南北船實施聯合重組,行業集中度顯著提高,公司龍頭國企地位凸顯:2019 年9 月17 日公司發布重大資產重組調整方案,置出滬東重機,注入江南造船、廣船國際、黃埔文沖三家優質船企,重組完成后公司將成為中船集團旗下船舶總裝上市平臺。此外,2019年10 月26 日,國務院批準中國船舶(600150)與中國重工實施聯合重組,兩大造船集團的重組將邁入實質性階段。根據以往軍工資產注入時的估值變化測算,有望產生超額收益。資產重組疊加南北船合并,將顯著提高中國船舶工業產業集中度,公司作為行業龍頭國企的優勢地位也將進一步凸顯。

      打造藍水海軍,公司軍船業務有望迎千億市場空間:在我國積極推動軍隊裝備現代化建設的背景下,軍費預算逆勢上漲,2019 年中國軍費預算為1.19 萬億元,同增7.5%。在政治聚焦疊加海軍戰略變革的背景下,致力于打造具備遠洋及深海作戰能力的藍水海軍,軍船行業將迎來新拐點。軍方加速裝備升級,2014-2018 年我國海軍下水艦艇數和艦船總噸位分別達到21 艘/15.7 噸,已經趕超美國的9 艘/5.3 噸,但在海軍裝備上,如航母數量與性能,仍與美國有很大差距。受益于航母編隊建設及配套艦艇建造,我國航母及配套艦艇市場未來10 年或將釋放超千億市場空間。

      高端及環保船型將開拓民船市場廣闊空間,內生外延發展相結合將提升公司民船業務競爭力:高端船型方面,在結構性產能過剩的背景下,公司率先向高端船舶市場拓展業務,公司2019 年前三季度研發費用達5.70 億元,同比增長10.08%,相繼開發了20 萬噸以上超大型油輪(VLCC)、8.5 萬立方米大型液化氣體運輸船(VLGC)、40 萬載重噸超大型礦砂船(VLOC)等多種特種船型。2018 年子公司外高橋成功拿下中船嘉年華郵輪有限公司的 2+4 艘豪華郵輪訂單,創下國內首艘大型郵輪建造記錄。公司高端船舶業務競爭力持續提升。環保船型方面,環保船型被大力倡導替代傳統船型,新注入子公司黃埔文沖和廣船國際于環保船型研發上經驗豐富,將助力公司進一步探索環保船型。廣船國際的超大型礦砂船“瑪法第”號每次能夠減少上百個一次性鐵桶,有效避免危廢品堆積、處理的問題;黃埔文沖正在建造的環保集裝箱船是當前全球綠色航運的“標桿產品”。內生發展結合外延資產重組,公司在高端船舶及環保船型競爭上優勢顯著。

      投資建議:鑒于公司民船持續發力高端船舶與環保船型,軍船有望迎千億市場空間,且借力 “南北船”實施聯合重組、公司業績有望進一步釋放,根據模型測算,預計 2019-2021 年歸母凈利潤分別為2.78 億元、3.63 億元、4.69 億元, EPS 分別為0.20 元、0.26 元、0.34 元,對應 PE 為102倍、78 倍、60 倍。

      風險提示:資產重組進度不及預期風險、船舶及海洋工程裝備制造行業周期性波動、主要原材料價格波動、海軍國防建設不及預期風險、匯率波動風險、經濟下行及民船復蘇不及預期風險

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