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      中國船舶(600150):業績持續低迷 靜待資產整合落地

      發布時間:2019-11-02    研究機構:華泰證券

      業績低于預期,但考慮到資產重組和兩船合并預期,維持“買入”評級

      公司發布2019 年三季報,報告期內實現營業收入163.47 億元,同比增長45.98%;實現歸母凈利潤9632 萬元,同比下降68.90%,業績增長低于預期。預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.16 元、0.20 元、0.22 元,但考慮到南北船合并帶來的行業資源整合紅利,以及大股東持續推進資產運作打造軍民造船總裝平臺的預期,維持“買入”評級。

      三季報業績低迷,綜合毛利率下降

      2019 年前三季度,公司實現營業收入163.47 億元,同比增長45.98%,公司聚焦主業,咬緊任務目標,生產任務完成相對飽滿;營業成本150.09 億元,同比增長50.27%;毛利潤13.38 億元,同比增長10.56%,增長幅度1.28 億元。公司業務綜合毛利率8.18%,相對于去年同期的10.80%,下降了2.62 個百分點,我們認為主要是由于船舶制造行業持續低迷,市場競爭激烈及原材料費用上漲等原因所致。

      期間費用率下降,非經常性損益影響利潤表現,扣非后利潤提升

      2019 年前三季度,公司期間費用總計12.16 億元,同比增長5.34%,增長幅度6164 萬元;期間費用率7.44%,同比下降2.87 個百分點,經營效率不斷提升。2019 年前三季度,公司投資凈收益虧損831 萬元,較去年同期收益4.43 億元,大幅下降的主要原因是去年同期有3.67 億長期股權投資處置收益。資產減值損失1.04 億,同比下降50.63%,降幅1.07 億元。公司扣非后歸母凈利潤為虧損6356.14 萬元,相較于去年同期虧損3.07 億元,有大幅改觀,經營質量有所提高。

      民船制造龍頭,擬資產重組注入軍船資產,維持“買入”評級

      根據當前公司經營狀況,實際營收增長高于初始假設,但實際毛利率低于初始假設,因此調整了相關假設。我們預計公司2019-2021 年營業收入分別為211.75/226.38/261.51 億元(調整前為173.32/185.26/213.18 億元),2019-2021 年歸母凈利潤2.24/2.70/2.90 億元(調整前為6.81/8.66/10.23億元),預計2019 年公司BVPS 為10.99 元??紤]到南北船合并帶來的行業資源整合紅利,以及大股東持續推進資產運作打造軍民造船總裝平臺的預期,按照2019 年市場平均2.12 倍PB 估值均值,給予2019 年2.10-2.14倍的目標PB 估值,對應目標價范圍為23.08-23.52 元,維持“買入”評級。

      風險提示:民船行業復蘇不及預期;重組方案能否通過審批尚存不確定性。

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